최근 AI 버블 붕괴 관련 논의가 다시 뜨겁다. 아래 각 층에 대해 현재 상황과 향후 전망을 제각각의 관점에서 정리해 보았다.
- 반도체 및 메모리 공정 (TSMC, 키오크시아 등)
- 하드웨어 (NVIDIA 등)
- 인프라 레이어 (AWS, CoreWeave 등)
- 모델 개발팀 (Anthropic, OpenAI 등)
- 제공자 계층 (DeepInfra 등)
- 라우터 레이어 (OpenRouter 등)
반도체 및 메모리 공정 (TSMC 등)
- AI 공급 능력의 물리적 한계를 규정하는 계층.
- AI 버블 붕괴로 인해 현재의 과잉 투자가 일정 부분 차가워질 가능성은 있지만, 중장기적으로 AI 추론 능력에 대한 수요가 지속 성장할 것이라는 점은 틀림없습니다.
- DeepSeek 은 메모리 효율을 획기적으로 높였으며, 추론 능력당 효율성도 개선되었습니다. 따라서 AI 수요가 물리적 수요로 직접 연결되지는 않을 수 있습니다. 제본스의 역설에 따르면 효율성이 향상되면 수요가 증가합니다.
하드웨어 (NVIDIA 등)
- AI 계산을 담당하는 칩을 설계하고 이를 시스템으로 판매하는 계층.
- 출입 규제 영향으로 딥시크 등 중국 기업들은 사실상 하이웨이 아센드를 사용해야 하는 상황에 처해 있습니다.
- 따라서 Huawei Ascend 에는 생태계가 구축되고 있으며, 수출 규제가 오히려 경쟁사의 성장을 촉진하는 것처럼 보입니다.
- 현재 vLLM이나 SGLang 같은 추론 엔진은 하드웨어 차이를 흡수하는 방향으로 진화하고 있으며, 전환 비용이 점차 낮아지고 있습니다.
- 또한 향후 특정 모델에 특화된 자체 칩이 등장할 때, 일반용 제품으로서 성능을 유지할 수 있는지가 쟁점이 될 것이다.
인프라 레이어 (AWS, CoreWeave 등)
- AWS, Azure, Google Cloud 등의 하이퍼스케일러와 CoreWeave 등의 네오클라우드로 두 가지로 나뉩니다.
- 하이퍼스케일러가 막대한 투자를 하더라도 수요에 공급이 따라가지 못해 GPU 특화 네오클라우드가 성장하고 있다.
- 그러나 최근 코어웨이 관련 문제가 발생했다. 채무로 급격히 확장해 온 코어웨이의 상환 능력을 채권 시장이 의심하기 시작했다. 수요가 없는 것은 아니지만, 수요에 대응하기 위한 선제적 투자를 채무로 감당하는 구조가 금리 상승에 취약하다는 지적이 제기되고 있다.
- 부채를 감당하며 수익을 창출하는 비즈니스 모델은 수요나 금리 등 외부 요인에 의해 쉽게 붕괴될 수 있다는 점은 틀림없습니다.
모델 개발팀 (Anthropic, OpenAI 등)
- 모델 자체에 큰 가치가 있다는 것은 틀림없지만, Anthropic 과 OpenAI 가 모은 막대한 자금이 투자할 만한 영역이라고 보기는 어렵습니다.
- 수익을 얻으려면 개발한 모델 자체가 수익을 창출해야 하지만, 무료로 공개되어 원가 수준에 거의 근접하여 제공되는 오픈웨이트 모델에 승리해야 합니다.
- 구글처럼 다른 사업에서 수익을 창출하거나, 디프시크처럼 견실하게 성장하는 방식이 현실적이고 지속 가능해 보입니다. X 와 커서에서 그록이 사용되거나, 구글이 구글 워크스페이스에서 제미니를 활용하는 것처럼 자체 서비스를 보유하고 있다면 그 부분에서도 강점이 있습니다.
- 특히 오픈AI는 자체 모델을 활용한 서비스로 시장 점유율을 확보하려 애쓰고 있지만, 현재는 수익 창출에 성공하지 못하고 있습니다.
- toC 는 트렌드에 따라 자주 바뀌므로, toB 에서는 FDE 를 공급해 기업이 사용하는 모델을 락인 (Lock-in) 시키려 하고 있는데, 이것이 어느 정도 성공할지.
- 숨이 막힐 듯이 숨이 차는 피난 말의 앞에는 아직 도착선이 보이지 않았다.
프로바이더 레이어 (DeepInfra 등)
- 모델의 추론 능력을 제공하는 계층입니다.
- 오픈웨이트 모델은 다양한 기업이 자체 GPU 에 오픈웨이트 모델을 탑재해 고객에게 제공하고 있습니다.
- 클로즈드 모델은 오픈AI, 안트로픽과 같이 모델 개발사가 동시에 제공자 역할을 수행하는 형태입니다.
- 이 분야는 가격 경쟁이 치열하여 원가 수준에 가까운 가격으로 형성되고 있습니다.
- 예를 들어, 공백을 메우기 위해 작동시키는 경우라면 그 자체로 수익을 얻는 것은 필수적이지 않습니다.
- 양자화를 명분으로 성능을 은근히 저하시켜 제공하는 프로바이더도 있다고 알려져 있습니다.
- 제공자 계층 자체가 막대한 수익을 창출한다는 것보다는, 보유한 GPU 의 활용률을 높이는 수단이라는 의미에 가깝게 보입니다.
라우터 레이어 (OpenRouter 등)
- 간단히 말해, 모델 호출을 감싸는 레이어입니다.
- 오픈웨이트 모델을 사용할 경우 실질적으로 필수적인 단일 모델을 여러 공급자가 제공하며, 공급자마다 가격이 다르거나 모델을 갑자기 중단하거나 장애로 인해 중단될 수 있으며, 부하 상황에 따라 성능이 저하될 수도 있습니다. 또한 '제공 데이터가 학습에 사용되느냐', 'ZDR(제로 데이터 보유)' 여부, '어느 국가의 인프라에서 실행되느냐'가 공급자마다 다릅니다. 특히 중국계 모델의 경우 중국에 데이터를 유입하고 싶지 않은 경우 등에 특히 중요합니다.
- 오픈로uter는 상장되지 않아 주목받지 못했지만, 주별 토큰 사용량은 2025 년 9 월의 4.6 조에서 2026 년 8 월에는 113 조로 증가하여 1 년 만에 약 25 배 성장했습니다.
- Vercel AI Gateway 를 비롯한 이 분야의 경쟁사들은 많지만, 전체적으로는 앞으로도 크게 성장할 것으로 예상됩니다.
- 오픈웨이트 모델이 등장하기 전보다 더 강력한 의미를 지닌 계층이 있습니다. 향후 중국이 클로즈드 모델로 전환할 경우 성장이 둔화될 수 있습니다. 중국 모델이 2 위라면 그런 일은 없을 것 같지만, 향후 미국 모델의 요새가 무너지면 클로즈드로 전환할 가능성은 있습니다.
결론
많은 층은 성장 확정이 어려운 상황이며, 적어도 과잉 투자된 자금을 회수할 수 있는 것으로 보이지 않습니다. 반도체 및 메모리 수요 자체는 중장기적으로 줄어들 것 같지 않지만, 일시적으로 감소하거나 현재 과잉된 주가에서 하락할 가능성은 있습니다. 라우터 층에 좋은 기업이 있다면 매수하고 싶지만, OpenRouter 를 인수한 Stripe 도 비상장입니다. 라우터 층은 자본 집약적이지 않으므로 상장할 동기가 희박한 것이죠.
출처: note 원문
번역: Qwen 3.5(.48) 초벌 + 교정 26청크
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